Ist mir während eines Screenings im Dezember ins Netz gegangen. Suchkriterien waren: europöisches Unternehmen, stabile Ebitmarge >20%, stabile Umsätze, stetige Dividenden FCF-gedeckt, Market cap <100 Mio €, 52-Wochen-Tief, kein/kaum Write-Up/Coverage in deutschen oder englischen Foren.
Das Thessaloniki Wasserwerk/Klärwerk (EYATH) sollte als Konsequenz von EU&IMF Auflagen 2011 an Investoren versilbert werden. Veolia und Suez (u.A.) haben damals Gebote eingereicht. Das hat den Thessalonikiern nicht gepasst, daher ist der Privatisierungsprozess vorerst auf Eis gelegt. Der staatliche Fonds TAIPED hält daher weiterhin seine 74%, Suez 5%, der Rest im free float.Die Firmenwebsite ist überhaupt nicht IR-freundlich, Berichte gibts nur auf griechisch.
Aktuelle Kennzahlen (TTM bzw Q3 2014)
MarketCap | 95 M € |
Umsatz |
74 M € |
EBIT-Marge (10yrs avg) |
25,31% |
KBV | 0,65 |
KGV | 5,91 |
KGV10 | 6,77 |
EV/EBITDA | 1,81 |
ROE | 11,03% |
ROA / ROIC | 8,44% / 17,76% |
Dividendenrendite 2014 | 11,09% (8% reguläre Div + 3,09% Bonusdiv.) |
Marketcap hat schon mal bessere Tage gesehen, der aktuelle Kurs kriecht irgendwo in der Region des 10-jares-Tiefs herum:
Das Unternehmen ist seit 2013 schuldenfrei und hatte Q3 2014 ca. 100 M € kurzfristiges Vermögen (46 M € cash, 53 M € A/R) bei 18 M € kurzfr. Verbindlichkeiten und 27 M € sonstigen Verbindlichkeiten. D.h. ca. die Hälfte der aktuellen Marktkapitalisierung ist Cash. In den letzten Jahren schwankte das A/R recht stark, aber dennoch konnte das Unternehmen mittelfristig seine A/Rs zu Geld machen – auch während Krisenzeiten, in Griechenland. Das aktuelle DOS mit 264d ist echt monströs, aber trotzdem niedriger als 2010-2012 (>300d) – cash conversion ratio fluktuiert sehr stark zwischen 20-150%. Sieht dann so aus:
A/R Abschreibungen sind ind den letzten Jahren gesunken. Ich vermute, der Großteil der derzeitigen Forderungen besteht gegenüber Einrichtungen der öffentlichen Hand.Dividenden wurden in den letzten 10 Jahren kontinuierlich gezahlt (10% Quellensteuer in GRE), Payout-Ratio 35% vom NI, 6% NI wachstum jährlich. Sollte das Unternehmen weiterhin die Linie fahren, dass mittelfristig der überschüssige Cash in Form von steigenden Dividenden und Sonderdividenden ausgezahlt wird, dann kauft man (Cash sowie Zinserträge rausgerechnet) quasi Folgendes:
Marketcap 49 M €
NI 14,68 M €
KGV 3,32
KBV 0,49
FCF zwischen 6,2 M € und 9,5 M € (duschschn. FCF-Marge der letzten 10 bzw 5 Jahre)
...was dann für den Ivestor ein FCFROI von 13-19% bedeuten würde.
Derzeit liegen die Wasserpreise in Thessaloniki unter dem Durchschnitt vergleichbar großer Städte in der EU, EYTAP investiert 7 M € pro Jahr in PP&E (Durchschnitt 10 Jahre). Seit 2001 wurden viele Angestellte rausgekickt, von 560 auf 240 – es kann natürlich sein, dass die Zahl der Mitabeiter stets konstant blieb, nur die Zahl der „Angestellten“ wurde zurückgefahren.Der Vergleich zu anderen öffentlich gelisteten Wasserwerken kann sich durchaus sehen lassen, wobei operativ vom Tallinner Wasserwerk noch einiges abgekupfert werden könnte.
EYATH | Tallinna Vesi | Athens Water | |
EV/EBITDA | 1,8 | 10,6 | 6,2 |
EBIT % | 28% | 46% | 14% |
KGV | 5,9 | 14,4 | 12,8 |
Div% | 11,1% | 6,9% | 6,2% |
Pro
- Langweiliges Unternehmen mit soliden Margen
- seit IPO 2001 nie Verlust, zahlt fortlaufend seine 30% Steuern & Dividenden
- keine Aktienoptionen, Wandelanleihen oder ähnlicher Schabernack
- Stabile Nachfrage, niedrige Preiselastizität für Leitungswasser
Con
- Oben beschriebenes Liquiditätsproblem
- Keine Preissetzungsmacht, stark reguliertes Umfeld (Preisgestaltung, vorgeschriebenes Qualitätsniveau)
- Kunden: Einwohnerzahl Thessaloniki stagniert, Gewerbezahl rückläufig, generell zahlungsunwilllige/-unfähige Verbraucher, GRE Makro Umfeld
- Wachstum nur durch evtl Zukäufe
- In D sehr illiquider Handel (Berlin und Stuttgart), Spread dementsprechend
Fazit:Auf Watchlist. Der große Haufen Forderungen aus LuL muss „geklärt“ werden, im wahrsten Sinne des Wortes. Ich werde zudem erst einmal abwarten, ob weiterhin damit zu rechnen ist, dass überschüssige Barmittel an Aktionäre ausgezahlt werden.
Ich wäre sehr dankbar für Eure Meinung & Kritik.