Anbei meine Gedanken zu Intertrust (ich habe keinen eigenen Thread hierzu gefunden, daher als neuer Thread).
Das Unternehmen (Trust & Corporate Management, Niederlande) bzw. dessen Kursniveau sind in letzter Zeit ziemlich unter Räder gekommen und nun an einem Punkt, wo ich gerne genauer hinsehe.
- Seit Dezember 2020 hat die Firma einen neuen CEO (Shankar Iyer), welcher durch einen Zukauf in 2019 (Viteos) zur Firma kam. Seitdem wurde ein Wachstums & Effizienzprogramm weiter vorangetrieben, welches nun vermehrt Früchte trägt (mehr dazu https://www.intertrustgroup.co…ntation-december-2020.pdf; Seite 17). Das Gesamtpotential des Effizienzprogramms liegt bei €20m, wovon in 2021 ein Großteil (zumindest in der YE run-rate abgebildet ist)
- Die historische und NTM EBITDA-Margenentwicklung ist m.E. einer der großen Treiber der kürzlichen Kursentwicklung. Insbesondere sieht die Firma in 2021 und 2022 one-off investments aufgrund eines AML-Penalty-Verfahrens (https://www.intertrustgroup.co…s-administrative-penalty/), welche im letzten Analysten-Call auch quantifiziert werden (wobei auch dargestellt wird, dass jene "Investments" zu Prozesseffizienzen im Nachgang führen sollten, d.h. temporär sind und mittelfristig eher das Margenprofil fördern sollten) . Auch im letzten Jahr gab es einige one-offs, sodass die Margenentwicklung auf Reported-Ebene recht unschön erscheint.
=> Fraglich ist für mich, ob tatsächlich die EBITA 31-32% Zielmarge erreicht wird in den nächsten ~2-3 Jahren (https://www.intertrustgroup.co…s_presentation-v5-002.pdf). Wenn man daran glaubt, dann steht die Firma in 2023+ vor einem sehr hohen EBITDA-Anstieg
- Die Firma wächst ca. 5% p.a., in line mit dem Markt (wo Intrstrust einer der führenden Akteure ist). Regulierung und Länderportfolio (Intertrust ist recht zu Niederlande, Luxemburg und Jersey exposiert) spielen eine Rolle, wobei m.E. aktuell keine systemischen Bewegungen zu Lasten jener Regionen laufen
- Cash Conversion ist sehr hoch, sodass die Firma gut delevered. Aktuell ist die FCF-Yield (NTM) >12% und sollte vom weiteren (oben beschriebenen) Margenanstieg weiter profitieren + 5% Topline-Wachstum. Die Firma hat akuell 3.7x leverage. Zielwert des CFO sind 3.0x. Ab dann werden wieder ordentliche Dividenden ausgeschüttet oder vermehrt M&A durchgeführt.
- Eigentümerstruktur ist auch nicht die schlechteste (proaktiv und an Catalysts interessiert).
Insgesamt hat Intertrust die letzten Jahre einige unerwartete negative News erbracht. Allerdings sehe ich zum aktuellen Kursniveau und der Unternehmensentwicklung einen Pfad, welcher
zu einem extrem starken Dividendenpapier in den nächsten 3 Jahren führen könnte (Höhe wohl letztendlich abhängig von M&A, aber die FCF-Yield könnte m.E. sehr ordentlich ansteigen die nächsten Jahre ). Bei aktuellen Bewertungsniveau von 9x EBITDA 2021, 8x EBITDA 2022 für mich OK (adj. PE 2021/22 von 8x zzgl. obiger EBITDA-Potentiale auch OK und deutlich unter Peer-Niveau). 5%+ Wachstum, hohe FCF-Yield mit guter Visibilität auf Dividendenpapier in ein paar Jahren, Transformationsprogramm mit zumindest argumentierbarem Margenanstieg in 2023+. Klingt für mich ganz interessant.
Habe ich etwas übersehen?
[Edits: Habe die Eigentümerstruktur noch ergänzt]