EMAK SpA - Die Einhell aus Italien ?

Jau die hatte ich mir nach Anregung von Dir schon angeschaut. Da ich nach Vergleich der Kennzahlen und des Geschäftsmodells dazu tendierte, dass beide günstig sind - habe ich zu Einhell gegriffen.

Das ist irgendwie heimeliger wenn man zum Topcraft Bohrer bei Aldi greift ;D

Das ist aber nicht das erste Mal.

Soweit ich erkenne haben die schonmal in 2008 für 9,62 Mio USD Bertolini S.p.A. gekauft. Für heute war auch ein Boardmeeting angesetzt

War nicht Italien das Land, in dem Bilanzfälschung erlaubt ist? Beziehungsweise halt nicht verboten bzw. strafbar?

Blöd ist halt, daß die Kaufvereinbarung vor dem jüngsten Aktiencrash festgezurrt wurde. Unter den gegenwärtigen Bedingungen - der Kurs könnte sich bei 2,45 Euro erstmal stabilisieren; ich habe jedoch alle folgenden Kennzahlen mit dem falschen deutschen Kurs 2,33 Euro gerechnet, d.h. 5% zu niedrig - entspräche das der Ausgabe von 22,75 Mio. neuen Aktien. Aktuell sind es 27,25 ohne die eigenen Aktien. D.h. Verwässerung um +83,5%. Es würden dann genau 50 Mio. Aktien ausstehen -> MCap 116,5 Mio. Euro statt 63,5 Mio. Euro.

KUV der Übernahme ist 0,55. Eigenes KUV: 0,31.
Kurs/EBITDA 4,6. Eigenes: 2,70.
Für die Firmen ist eine "net financial position" von 36,8 Mio. Euro ausgewiesen. Nettocash oder Nettoschulden?
EV/EBITA (82-36,8)/17,8 = 2,54, falle es Nettocash ist, sonst 6,67 (sehr wahrscheinlich).
Eigenes EV/EBITDA 4,42.

Auf jeden Fall bezahlt man deutlich mehr als den eigenen Börsenwert oder Enterprise Value, bekommt aber deutlich weniger an Umsatz und EBITDA.

Wenn ich bloß um mal überhaupt einen Anhaltspunkt zu haben, davon ausgehe, daß bei den zu übernehmenden Firmen der Nettogewinn ebenfalls 50% des EBITDA ausmacht (gleiche relative Abschreibungen, Zinslast und Steuern), zusätzliche Zinslast fällt für EMAK ja erstmal keine an, dann wäre das ein zusätzlicher Gewinn von knapp 9 Mio. Euro, oder gesamt 20,5 Mio. Euro auf Basis des Jahres 2010, welches für EMAK ein ziemlich durchschnittliches Jahr war. KGV also 5,7.

Ich habe sie zu 2,45 Euro heute gekauft als geplanter Tausch für Einhell, aber eigentlich wäre es besser, bis nach der Kapitalerhöhung zu warten, denn jeder weitere, auch nur temporäre Verlust macht die Rechnung für einen schlechter, wenn die Kapitalerhöhung zu ungünstigen Kursen durchgeführt wird. Für den Neukauf sollte sich das aber ungefähr neutralisieren, weil man dann selbst auch günstiger kaufen kann. Im schwachen Kapitalmarktumfeld könnte eine notwendige KE sogar zu weiteren Kursverlusten führen, weil wenn sie nicht klappt, dann würde man - je nach Ausgestaltung der Kaufvereinbarung - auf den Kaufpreisverbindlichkeiten sitzenbleiben.

Nicht ganz, ich schätzte 20,5 Mio. Euro konsolidierter Gewinn, es wären aber nur 18,1 Mio. Euro (S. 17). Ergab bei meinem Kurs aber immer noch KGV 6.8 (2,45 Euro), hängt aber künftig von der Verwässerung durch die KE ab.
Der Kaufpreis ist aber ein KGV 12,6 - in der aktuellen Situation nicht günstig zu nennen, das wäre eher die Zielbewertung (vgl. etwa Einhell KGV < 8). Aber in H1 immerhin bereits 14,3 Mio. Euro Gewinn der "combined entity", hochgerechnet KGV 4. Bei sinkendem Kurs verschlechtert es sich für die Altaktionäre halt immer mehr...

Da sie von sich selbst auch von einer "NFP" von 42 Mio. Euro schreiben, die sich mit "Net Debt" von 42,1 Mio. Euro im Halbjahrsbericht deckt, handelt es sich um Nettoschulden.

Es bleibt aber dabei, daß diese Übernahme sehr wahrscheinlich nicht aktionärsfreundlich ist, vor allem wegen der Kapitalerhöhung zu ungünstigen Kursen. Ich jedenfalls würde, wenn ich die Macht dazu hätte, diese Übernahme unterbinden.

Die EMAK-Aktie (ISIN IT0001237053) ist heute nur noch 76 Cent wert (letzter Handel). Dafür findet sich ein Bezugsrecht mit ISIN IT0004778046 im Depot wieder, welches von IB mit Kurs 1,48 Euro angegeben wird (nur dort).

Es werden 5 junge Aktien herausgegeben für 1 alte Aktie, die für 2011 dividendenberechtigt sein werden (offenbar 1 BZR für 5 junge). Ausgabepreis ist 0,425 Euro pro Aktie.
http://www.emak.it/Sezione.jsp…20to%20the%20shareholders

Seltsamerweise wurde der Abschlag bereits während des Tages am Freitag abend eingepreist, der letzte Kurs zuvor war 2,20¤, Eröffnung 2,34¤. Der Wert des Eigenkapitals sollte sich um den eingenommenen Betrag erhöhen, d.i. 57,9 MEUR lt. Meldung. Vorheriger Börsenwert war 27,25*2,34 = 63,78 MEUR [136.281.335/5=27,5M]. Neu also 57,9 + 63,8 = 121,7 MEUR.
Dies verteilt sich dann auf 27,25 + 136,28 = 163,53 Mio. Aktien. Folglich hat jede einen Wert von 0,744 Euro, paßt. Ein Bezugsrecht für 5 junge Aktien ist dann 5*(0,744-0,425¤) = 1,60 Euro wert, deutlich mehr als der Börsenwert (IB gibt aktuell Kurs 1,22 Euro an).

Es lohnt sich also, an der KE teilzunehmen! Einzuschießen ist demnach pro Altaktie 5*0,425¤ = 2,125 Euro, d.h. der Investitionsbetrag verdoppelt sich beinahe.

Bei KGV2010 6,8 immer noch eine bessere Investition als Einhell. Das H1-Ergebnis darf man nicht hochrechnen wg. Saisonalität. 40% sollen künftig als Dividende ausgeschüttet werden, d.h. ~5,9% Dividendenrendite.

muss ich selbst aktiv werden? oder wird mein Bezugsrecht automatisch zur Aktie?

Verrückt, was hier abläuft. Die Aktie hat seit dem Eröffnungskurs mal eben 18% an Wert verloren, das Bezugsrecht 12%, und 26% gegenüber dem theoretischen Wert mit dem Vortageskurs. Dabei wird die KE anhand der Kurse über dem Ausgabeniveau wahrscheinlich klappen. Mit dem echten Unternehmenswert hat das nichts mehr zu tun, mit dem Einpreisen von neuen Informationen auch nicht. Kaufen bzw. teilnehmen!