Ich hatte mir Hunter Douglas nochmal kurz angeschaut. Sachen die mir auffallen:
- Die haben langfristig ein relativ anämisches Wachstum. Seit 2008 rund 2,0% CAGR Umsatzwachstum. (EPS ist auf dem Niveau von 2005/2006).
- Man sollte den Einfluss/Zusammensetzung der Bruttomarge verstehen; Das EBITDA korreliert außergewöhnlich stark mit der Bruttomarge.
- Capex ist über 20 Jahre im Schnitt 113% der Abschreibungen (und das obwohl das Unternehmen wenig wächst!) -> sprich die Earnings könnten etwas "overstated" sein - da man 113% der D&A investieren muss um das Niveau zu halten.
- Die Steuerquote schwankte in den letzten Jahren. Ich glaube nicht, dass 15% aus 2019 nachhaltig sind?
- Das Working Capital war in 2019 außergewöhnlich niedrig (22% vom Umsatz -> sonst stabil bei >30%)
Die haben Seit 2008:
2,6 Mrd. operativen Cashflow gemacht,
1 Mrd. in Capex ausgegeben
für 1 Mrd. akquiriert
und 1 Mrd. Dividenden ausgeschüttet.
Das EBITDA wurde (im Schnitt) von rund 300 auf rund 450 Mio. gesteigert. Sprich es wurden 2 Mrd. investiert um 150 Mio. Wachstum zu erzeugen (=7% ROIIC) -> das ist jetzt nicht so ruhmreich (vor Steuern, Abschreibungen etc.pp) ?!
Wenn ich das alles einrechne, dann ist das ein schön stabiles Unternehmen - nichts einzuwenden. Ich gehe nicht davon aus, dass die besonders starkt wachsen (2-3% organisch); Ich würde dann mit normaler Steuerquote (22%) und Bruttomarge von 40% (Mittelwert von 20 Jahren) ein EPS von rund 5,80 USD / Aktie bekommen. Sprich ein KGV von etwas unter 8 auf den jetzigen Kurs.
Allerdings: wenn ich das Working Capital auf 30% vom Umsatz anpasse, dann bekomme ich nochmal einen Cash-Need von rund 275 Mio. USD.
Dann hätte ich ein KGV auf den EV von +900 Mio. USD (Net Debt, Pensionen + unterstellter WC Inflow) von rund 12x
Beim Cash wird (historisch) nur 1/3 als Dividende ausgezahlt, was dann einer Dividendenrendite von 4-5% entspricht.
Ist alles nicht schlecht -> man würde etwas Wachstum bekommen und etwas Dividende. Aber so richtig > 10% IRR erreicht man nicht, wenn man das Unternehmen 20 Jahre hält und die Zukunft so aussieht wie die Vergangenheit (und sich das Multiple nicht ändert)