Hallo,
aufgrund des Posts von MMI auf seinem Blog ich habe mir jetzt nochmal DCC angesehen.
Firma gefällt mir bislang ganz gut, aber ich bin mir nicht sicher wie man folgenden Sachverhalt berechnet:
Prinzipiell möchte ich die Firma mit einem 0% Wachstum bewerten. Sprich wie viel kann die Firma verdienen wenn sie ab jetzt nur noch mit der Inflation mitwächst. Also keine zusätzlichen Ausgaben für Growth tätigt. Das ist nämlich der erste Schritt um dann weiters das Wachstumspotential beurteilen zu können.
Ganz grob kann man mal sagen, dass die Firma ca. eine EBIT-Marge von 2.4% erreichen sollte. Bei einem Umsatz von 19.000 wären das 456mio. Wenn man hier jetzt noch die Steuern von 20% abzieht, dann kommt man auf einen theoretischen Nettogewinn von 365mio. (Zinsen beachte ich hier nicht, da ich diese in den WACC einrechne)
Soweit so gut, aber jetzt kommt der knifflige Teil. Denn wie findet man heraus welche Kosten Growth-related sind und welche man für die Aufrechterhaltung des Betriebes benötigt?
Mein Ansatz lautet wie folgt und ist in 2 Teile gegliedert:
- CapEx
- Das organische Wachstum kommt hauptsächlich von CapEx Investments. Das organische Wachstum betrug laut Unternehmen 3.5% in den letzten Jahren. Nimmt man jetzt den Umsatz von 2017 von 12.269 her und lässt diesen mit 3.5% bis 2022 wachsen, dann erhält man eine Steigerung von 2.302mio.
- Die durchschnittliche Kapitalquote (also PPE/Umsatz) beträgt ca. 8.8%.
- Sprich seit 2017 gab es ein Umsatzwachstum von 2.302mio und dafür mussten 202mio (2302*8.8%) PPE angeschafft werden. Sozusagen als CapEx investiert werden. Das ist dann der CapEx der für Growth ausgegeben wurde und bei einem 0%-Wachstum wegfallen würde.
- Die gesamten CapEx Ausgaben im selben Zeitraum betragen 1017mio. 202/1017=20%. Also 20% vom CapEx entfallen auf Growth.
- In den letzten 3 Jahren betrug der CapEx im Schnitt 180mio. Die Abschreibung 190mio.
- Ohne Growth beträge der CapEx nur noch 144mio. Aber hier muss man auch den entfallenen Tax-shield beachten. Also 190-144=46mio*20%=9mio. Man muss also 9mio mehr als Steuern zahlen als zurzeit,
- Man erspart sich aber 180-144=36mio an CapEx. Zieht man hier die Steuer ab bleiben 27mio übrig. Diese 27mio kann man dem Nettogewinn hinzuzählen.
- Intangibles
- Weiters gibt es noch intangiles welche die letzten 3 Jahre im Schnitt mit 71 abgeschrieben wurden.
- Da diese intagibles hauptsächlich aus Zukäufen stammen (There are no internally generated brand related intangibles recognised on the Group Balance Sheet.) würden in Zukunft keine mehr hinzukommen.
- Die Amortisation würde über die Jahre immer weniger werden und schlussendlich den Wert 0 erreichen. Dann wäre die damit verbundene Steuerersparnis weg. Also auch hier kann man wiederum 71*80%=57mio dem Nettogewinn hinzuzählen. (über die nächsten ~11.5 Jahre ist es sogar mehr, denn es wird laufend weniger und erst ganz zum Schluss stehen 71mio mehr Gewinn auf der Bilanz)
Der Nettogewinn in einem 0%-Wachstumsumfeld beträgt somit 365+27+57=449mio
Fällt jemanden ein Fehler auf? Kann man das so rechnen?